去年，美国CPI“年度大修”引发政策前景和市场剧烈动荡，今年的调整会再次出人意料吗？

北京时间周五晚21:30，美国劳工统计局将发布对月度通胀进行季节性调整后的修正值，华尔街和经济学家正密切关注这一关键数据。

通常CPI指数的年度修正并不会引起格外关注，然而去年被大幅上修，令市场大跌眼镜，并对降通胀进展产生怀疑。

本次修正值发布之前，美联储官员也先后发言“敲重点”。美联储主席鲍威尔几乎从未强调他期待某项具体经济数据，但他在最近一次FOMC 会议称将密切关注CPI通胀修正值；美联储理事沃勒在上月的一次讲话中也提到了CPI修正值的重要性。

市场普遍预计，周五的CPI修正不会剧烈波动，也难以影响美联储货币政策前景。不过，如果修订中包含令人惊讶的信息，那么这对美联储定价的影响应该比通胀定值影响更大。

美国劳工统计局定期调整月度CPI数据，以剔除影响数据的季节性因素干扰，例如与假日购物相关影响因素。通过季节性调整平滑这些因素，就可以对同一年内不同月份的通胀进行有意义的比较。

去年的调整可谓“一石激起千层浪”，通胀基调和利率前景突然间发生变化。

去年初步数据显示，除食品和能源外的核心CPI指数，在2022年的最后三个月按年率计算上涨了3.1%，低于2021年同期的8%。然而这一积极信号是假的，3.1%的涨幅最终被上调至 4.3%，四天后发布的1月的核心CPI同比高达5.1%。

美银指出，继去年发布之后，对美联储政策的定价产生了更明显的影响，数据显示2024年初的隔夜指数掉期利率上涨了约10个基点，表明美联储降通胀方面取得的进展比之前预期的要少。

时隔一年，周五公布即将公布的数据受到了关注，再次出现大幅调整的风险让投资者惶恐不安。

美联储主席鲍威尔并不经常强调他所期待的某项具体经济数据，但他在最近一次FOMC会议提到将密切关注即将公布的CPI通胀修正值：

回想一下，一年前，当时通胀看起来正在迅速回落，季节性因素的修正却改变了趋势。2月中旬，我们将收到1月份的CPI报告和2023年的年度CPI修正值，这可能改变通胀形势。我希望修订值能确认我们所看到的进展，但政策是基于数据而不是希望。

此外，美联储理事沃勒上个月在一次讲话中提到了CPI数据的年度修正，提高了这一数值的重要性。市场正密切关注CPI的修正，以防通胀前景发生变化，从而影响降息预期，这正是目前影响股市和债市的最重要因素。

一些分析师认为，周五CPI修正不会给市场带来“惊吓”。 

美国银行经济学家Michael Gapen在1月25日一份报告中预计，去年的情况不会重演，这次修正不会影响货币政策前景：

在我们的样本中，十年中有七年数据被向下修正，与往年相比2022年第四季度显然是异常值，月度修正的绝对平均值仅为2.6个基点，而2022年第四季度的月度修正平均值为9个基点。

摩根士丹利分析师Ellen Zentner也认为，CPI修正值出现意外可能性较低：

去年的CPI修正是一个异常值，从纯粹的统计角度来看，在即将到来的修订中再次出现异常值的可能性很低。

然而，摩根士丹利同时提到，疫情对季节性因素造成了很大的扭曲，而这些因素可能会在影响未来几年的CPI。上次修订可能是一系列季节性因素大幅波动的起点，但仅凭一个极端的例子很难说清。

显而易见的是，CPI 上调意味着利率将在更长时间内保持较高水平。修正的幅度也很重要，如果上调压力大部分出现在2023 年上半年，那么未来几个月通胀会有更大的改善空间。美国1月CPI报告将于下周四公布，目前市场预测CPI同比增长0.2%，环比增幅为0.5%。

值得一提的是，核心CPI对美联储政策至关重要，如果核心服务通胀率下调，将缓解美联储的担忧。