当前全球AI建设浪潮正依托海量债务推进，一个极具矛盾性的细节被市场忽视：大量用于AI基础设施建设的融资采用30年期债券，而这些服务器与配套设备的实际使用年限仅有约3年。路德维希·冯·米塞斯研究所高级研究员马克·桑顿(Mark Thornton)敏锐捕捉到这一期限错配风险。他曾在2004年提前预警美国房地产泡沫股票杠杆率，在当时长期被市场质疑。
近期他接受采访，将“摩天大楼诅咒”理论延伸至数据中心，同时结合能源供给脆弱性、美联储政策以及去美元化趋势，解读本轮AI资本狂欢背后潜藏的系统性风险，并谈及黄金在货币秩序重构中的深层意义。
马克·桑顿表示，债券投资者正在认购这类企业的30年期甚至百年期债券，但融资所投向资产的生命周期仅有短短三年，这种金融操作在历史上多次催生严重危机。如今该现象已经不再是小众市场问题。据古根海姆投资公司统计，科技企业与大型云服务商在期限10年及以上的投资级债券指数中占比已经超过20%；阿波罗全球管理的数据显示，AI相关新增发债规模接近企业新债总供给的四成，今年AI建设关联债务总量已经突破4000亿美元。
桑顿是《摩天大楼诅咒》一书的作者，他表示，当前涌入的资金规模已经完全脱离历史常态，属于十分反常的金融现象。近期软银计划发行规模超110亿美元的高收益债，继续加码对OpenAI的投资，债券收益率区间设在9%至10%，这也将成为史上单笔规模最大的垃圾债发行案例之一。谈及风险扩散范围，他进一步指出，风险早已不限于科技公司股东，所有以美元计价的纸面资产，未来都将面临严峻考验。
从摩天大楼到数据中心：廉价资本催生新的过热苗头
马克·桑顿提出的“摩天大楼诅咒”核心逻辑是，地标性超高层建筑往往在经济周期顶部开工，并非建筑本身引发衰退，而是低成本资金同时催生大规模基建与后续泡沫破裂。在他看来，遍地兴建的数据中心，只是换了一种形态的同类资产。摩天大楼受核心城区地价约束只能向上延伸，而数据中心可以选址在偏远区域，向外铺展占地。
根据头部企业一季报估算，亚马逊、微软、字母表与Meta四家企业今年合计资本开支预计达到7250亿美元，同比增幅77%，绝大部分资金投向AI基础设施。桑顿称，局面已经发生改变，这些曾经现金流充沛、资金无处安放的巨头，如今不得不压缩传统业务开支，抽调资金集中投入AI赛道。
电力配套也埋下隐性负担。公用事业企业签下长期供电合约、新建发电机组服务数据中心，可一旦云厂商无力履约，相关成本未必由项目发起方承担。他表示，不少数据中心并不直接归属大型云服务商，在理想的市场经济环境下损失本该由企业自行承担，但现有合约安排很可能最终将成本不合理转嫁至纳税人与电力用户身上。经济数据也印证过热迹象，上周美联储公布数据显示，美国8月工厂产出环比下滑0.3%，为本年首次回落，而电力产出受用电拉动上涨1.8%。芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比(Austan Goolsbee)周一在伦敦发言时称，辖区内企业反馈已经出现传统经济过热的征兆。
能源供应链脆弱叠加美联储政策，货币格局悄然转变
马克·桑顿以沙特东西输油管道遇袭事件举例，这条被视作沙特乃至全球原油市场生命线的管线，数百公里笔直穿越荒漠，几乎没有抵御无人机和导弹袭击的防护能力。管线自9月10日遇袭损坏泵站后一直停运，修复工期最长预计可达六周，沙特阿美已经通知欧洲炼油商，下月长期合约原油供应中断。他认为，即便管道修复，威胁依旧存在，袭击风险无法根除。
美联储在9月16日完成三年来首次加息，美联储主席凯文·沃什(Kevin Warsh)称此举只是撤回部分宽松，并非强硬紧缩，马克·桑顿认同这一判断，他表示政策利率仅略高于通胀水平，相对于市场环境并不算真正收紧。根据CME美联储观察工具，市场定价10月28日加息25个基点概率为50.9%，维持不变概率49.1%，降息预期已经完全消失。
在马克·桑顿眼中，各国央行之间信任减弱，多国正寻找美元垄断体系之外的替代方案。谈及回归诚实货币之后的世界，他直言，诚实货币能够支撑全球经济繁荣发展，而央行体系将因此走向消亡。
结语
AI浪潮下的债务期限错配，叠加能源基础设施的地缘脆弱性，共同构成了当前市场容易忽视的双重风险。廉价资金催生的大规模数据中心建设，正在复刻过往资产泡沫的生成路径，过热信号已经在实体经济数据中显现。美联储温和加息难以扭转货币宽松底色，而全球央行对美元体系信任下降，为黄金长期价值提供底层支撑。
这一预警提醒市场，不能单纯追捧AI产业红利，还需要警惕债务狂欢落幕之后股票杠杆率，资产价格、能源供给与全球货币秩序可能迎来的连锁调整。
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